韵达股份Q3激进扩张：业务量增54%，净利降49%，能否打赢“腰部之战”？

“成本领先”是韵达股份的核心竞争策略。最近，韵达将这项策略执行到了极致。

今年三季度，韵达的快递业务量达到40.13亿件，同比增长54.4%。无论业务规模还是增速，韵达均明显领先于圆通速递、申通快递这两家A股上市的“通达系”公司。

不过，为了谋取更多的市场份额，韵达也付出了较大的代价。三季度，其单票收入大降33.7%至2.09元。在单票收入低于各快递巨头当期已披露数据的同时，韵达的单票收入降幅亦高于两家“通达系”公司。

受大幅度降价策略的影响，韵达三季度的营收同比微增0.8%至87.7亿元，归母净利润同比大降48.5%至3.39亿元。这份成绩单好于体量较小、已出现亏损的申通，却逊色于圆通。

长期以来，“以价换量”是国内头部民营快递公司的基本策略。但对于韵达而言，在三季度采取如此激进的扩张方式，真的值得吗？

上半年降价幅度居中，营收、净利皆被圆通反超

近年来，国内民营快递巨头趋于分化。中通快递的业务量一骑绝尘，顺丰速运凭借在中高端市场的优势在营收规模上遥遥领先。申通快递、百世集团这两位“难兄难弟”，不但在“通达系”公司中排名靠后，它们今年上半年的业务量甚至也被顺丰超过了。

至于韵达和圆通，则可称之为快递业的“腰部巨头”。韵达、圆通均在2016年四季度借壳上市，韵达当年的业务量明显低于圆通。

但随后圆通即“陷入低谷”，2017年其业务量增速仅为13.5%，远低于韵达（46.9%）。国泰君安研报称，这源于圆通加盟网络出现问题，对获客产生负面影响；探索多元化发展，忽视成本精细化管理；引进职业经理人，导致高管更替与政策变化等。

从2018年开始，韵达的全年业务量反超圆通。2018年及2019年，韵达的业务量增速分别为48%及43.6%，同样高于圆通（31.6%及36.8%）。

不过，在“腰部之战”连胜两年的韵达，今年正面临圆通的强势挑战。二季度，韵达的业务量同比增速为45.8%，已落后于圆通（52.5%）；业务量为37.19亿元，比圆通多4.48亿件。

值得注意的是，韵达在二季度的单票收入为2.18元，比圆通低0.01元；单票收入同比降幅为31.8%，降幅大于圆通（28.1%）。这意味着，韵达二季度依然使用“以价换量”的快递业主流策略，但其通过较大的价格降幅换取了较低的业务量增速，增长质量相对较差。

拜二季度业绩所赐，韵达今年上半年的各项经营指标也表现一般。其上半年的业务量同比增速为29.9%，与圆通（29.8%）颇为接近；业务量为56.29亿件，较圆通多6.93亿件；单票收入为2.36元，与圆通持平；单票收入同比降幅为28.5%，略高于圆通（26%）。

此外，尽管韵达的业务量高于圆通，但其上半年的营收却低于圆通（145.81亿元），为143.18亿元。究其原因，圆通之前探索多元化所拓展的货代业务，贡献了可观的营收。因此，自2019年将派费收入计入营收后，韵达的半年度营收首次被圆通超过。

更重要的是，快递业“以价换量”策略的核心为，单票收入与单票成本同时下降，单票毛利虽有减少但不过于低廉，这样才能呈现出“薄利多销”而非“赔本赚吆喝”的局面。

今年上半年，韵达在这一点上表现稍逊，其当期单票成本同比下降23%至2.18元。韵达称，单票成本的下降，源于保持合理的资本开支，发挥规模效应；提高大运力、牵引车辆比例，提升装载率；升级改造自动化分拣设备，降低操作成本；优化现场管理，实现车辆快进快出等。

而在同一时期，圆通的单票成本则同比下降24.1%至2.13元。因此，韵达上半年的单票毛利为0.18元，低于圆通的0.22元；单票毛利同比降幅为61.7%，大于圆通（42.1%）。

受此影响，韵达今年上半年的盈利能力一举被圆通反超。其当期快递服务业务的毛利率为7.4%，低于圆通的快递产品业务（9.5%）；综合毛利率为10.3%，同样低于圆通（11.6%）。

今年上半年，韵达共实现归母净利润6.81亿元，低于圆通的9.71亿元。自2017年起，韵达的半年度归母净利润首次被圆通超越。

年内发债近55亿，或开启新一轮“军备竞赛”

经过上半年的激烈厮杀后，韵达在三季度又掀起了力度更大的价格战。

今年三季度，韵达的单票收入同比下降33.7至2.09元。这一降幅不仅高于同期的圆通（22%），也高于自身在一、二季度的降幅。

在降价的刺激下，韵达三季度的业务量同比增长54.4%，高于圆通（43.3%）；业务量为40.13亿件，比圆通多出6.48亿件，快递业务规模的优势继续拉大。

然而，降价幅度较小的圆通，其三季度的单票收入为2.15元。这就导致圆通在三季度的快递产品业务收入为71.31亿元，同比增长11.8%。而韵达在三季度的快递服务业务收入为84.05亿元，同比仅增长2.4%。

将其他各项业务汇总后，韵达三季度的营收为87.7亿元，同比仅微增0.8%；圆通三季度的营收则同比增长15.3%至88.39亿元。继今年上半年之后，韵达的营收规模再次落后于圆通。

其实，韵达在三季度的成本控制方面取得了一些成效，其当期营业成本同比增加4.8%。考虑到韵达当期的业务量大增，其单票成本或有较大幅度的压缩。

同一时期，圆通的营业成本则增加了22%。因此，韵达三季度的综合毛利率达到9.6%，成功反超圆通（7.7%）。

不过，韵达的期间费用对利润的侵蚀较大。在三季度营收接近的情况下，韵达、圆通的期间费用率分别为5%、3.3%。其中，韵达当期的研发费用是圆通的6.2倍；当期的财务费用超过3200万元，而圆通则取得了财务净收入。

此外，韵达在三季度的投资收益较多，信用减值损失较大；圆通的公允价值变动收益、主要为政府补助的其他收益较多。加总之后，韵达当期实现归母净利润3.39亿元，低于圆通（4.15亿元）；归母净利润下降48.5%，降幅亦大于圆通（19.2%）。

执行如此大幅度的价格战，韵达的“家底”如何呢？

截至今年9月末，韵达共持有货币资金50.97亿元、交易性金融资产60.83亿元。韵达2020年半年报显示，这些交易性金融资产主要由短期理财和短期结构性存款组成。而圆通在9月末的货币资金、交易性金融资产合计为63.64亿元，明显少于韵达。

在资产规模上，韵达也略胜一筹。截至9月末，韵达的总资产为283.62亿元，高于圆通（248.41亿元）；净资产为140.45亿元，低于圆通（170.11亿元）。韵达负债项目中高于圆通的项目主要为应付债券（49.27亿元）、合同负债（19.26亿元）。

韵达半年报显示，其合同负债主要包括派送费、预存款项、面单款，均属于预收款项，这体现了韵达更大的业务规模。至于应付债券，主要源于其今年发行的15亿元3年期中期票据、5亿美元5年期境外债。

今年10月，韵达再度发行5亿元3年期中期票据，年内累计发债金额接近55亿元。其在境外债的发行公告中表示，发行该债券是为了推进韵达发展战略落地，满足投资发展与资金期限的合理匹配需要。这预示着，韵达或将进行新一轮的“军备竞赛”。

而“军备竞赛”的关键内容，即为扩大资本支出。西部证券研报称，快递企业的资本支出主要流向自营转运中心建设、自动化分拣设备、购地建房、加大全网大车比例、提升信息技术化水平等项目。这类固定资产，在韵达财报提到的“成本管控”措施中曾屡次出现。

此前，快递业务规模、净利总额领先的韵达，其资本支出曾在2017年及2018年连续落后于圆通。但在2019年，其资本支出大幅增加至43.77亿元，较圆通高出近10亿元。今年前三季度，韵达的资本开支为39.51亿元，依然超过圆通（30.93亿元）。