原生态牧业获大客户飞鹤30亿港元要约收购：去年关联交易8.35亿元，曾连亏3年

9月7日，原生态牧业复牌后高开近5%，之后由涨转跌，截至收盘报0.610港元/股，下跌1.61%。

昨日晚间，中国飞鹤及原生态牧业发布联合公告，中国飞鹤拟向原生态牧业提出有条件自愿性收购要约，同时以现金换取注销所有尚未行使的购股权。上述要约成功后，飞鹤将成为原生态牧业的控股股东，同时将维持原生态牧业上市地位。

据公告，此次股份要约价为每股股份0.63港元，较原生态牧业9月3日收盘价溢价1.6%。截至9月6日，原生态牧业现有已发行股份46.9亿股及尚未行使购股权1.91亿份。如果原生态牧业所有价内购股权获行使，中国飞鹤此次要约需支付约30.71亿港元。

与飞鹤结交多年，去年关联交易贡献6成营收

作为原料奶供应商，原生态牧业于2013年11月在香港主板上市，飞鹤正是其大客户之一。来自飞鹤、蒙牛、光明三个客户的收益，占到原生态牧业总收益的98.7%。

除了供应原料，原生态牧业与飞鹤还存在其他关联。

原生态牧业在黑龙江省及吉林省分别设有6个及1个牧场，占地面积约590.9万平方米。

▲工厂图片，来自原生态牧业官网

其招股书显示，其中的克东欧美牧场及甘南欧美牧场由飞鹤于2007年7月建立，于2011年9月被原生态牧业收购。

原生态牧业创始人赵洪亮与飞鹤控股股东结交已久并为业务伙伴，牧场选址建设等都得到了飞鹤集团的协助。其工厂图片中一“贯”好奶粉的宣传语，正是飞鹤的宣传语。

原生态牧业最初成立的公司原生态黑龙江，全部12名注册股权持有人中，除创始人赵洪亮外，其余11名当时均为飞鹤乳业集团的现任或前雇员。

直到2010年2月，其10名持有人订立股权转让协议，将其持有的原生态黑龙江注册资本总额中的77.33%无偿转让予史光华等由赵洪亮先生提名的个人，彼等均与飞鹤乳业集团并无关联。

原生态牧业2019年财报显示，其去年向飞鹤乳业集团提供的原料奶总价值约人民币8.35亿元，占到总营收13.9亿元的60%。

2019年扭亏为盈，市值不及上市初三分之一

根据联合公告，目前赵洪亮为原生态牧业最终单一第一大股东，约占总股本的28.17%。

2013年上市之初，原生态牧业市值曾高达102.8亿港元，之后不断下滑，2019年6月18日，其市值下滑至7.13亿港元，截至今日收盘总市值29.08亿港元，不及上市时的三分之一。

今年上半年，原生态牧业实现营收和归母净利润分别约7.51亿元人民币、1.24亿元人民币，同比增长14.29%和266.15%，净利润增加主要受益于上半年生鲜乳销售价格的上涨及产奶量提高。

原生态牧业半年报提到，受益于下游客户乳制品销量的增长，报告期内原料奶平均售价为每吨人民币4218元，较去年同期上升7.1%。其上半年销量达17.5万吨，同比增6.7%。

不过，受到产品单一的局限性及奶价的波动性，2016年至2018年，原生态牧业曾连续三年亏损，净利润分别亏损0.89亿元、0.68亿元、5.56亿元。

同样得益于原料奶销售价格的上涨，2019年其扭亏为盈，实现了2.23亿元的净利润。

从飞鹤方来看，其主要看中的是原生态牧业的奶源。

中国飞鹤在公告中表示，原生态牧业的牧场靠近公司下游加工厂房，在保存鲜奶最佳鲜味方面具有地理优势。通过此次要约，公司将确保从原生态牧业获得稳定的优质鲜奶供应。同时，原生态牧业在牧业及品质管理方面的优势，将帮助中国飞鹤提高向较小型奶农购买原奶的品质控制水平。

奶源也成为头部乳企争夺的焦点。今年7月，蒙牛以每股0.33港元的价格认购中国圣牧约11.97亿股，成为其单一最大股东。伊利股份紧随其后，在8月份宣布，拟以约2亿港元入股中地乳业，成为后者主要股东。

从30亿港元的收购价格来看，截至上半年，原生态牧业资产总额为51.96亿元人民币，负债总额7.53亿元人民币，资产负债率为14.50%。其中，现金及现金等价物为11.68亿元人民币。

“从产业链的完整度和风险布局考虑，飞鹤全资控股原生态是必然的结果。”中国品牌研究院研究员朱丹蓬表示,此次的收购价相对合理，现在中国优质奶源已不多，未来，得奶源者得天下的趋势越来越明显。