白羽肉鸡行业:法国现H5N1禽流感 国内引种或再度受阻

法国农业部11月25日宣布,在该国西南部多尔多涅省1座养殖场内发现1例高传染性H5N1禽流感病例。这是自2007 年以来法国出现的首个病例。据日本农林水产省网站和香港食物环境卫生署食物安全中心消息,日本和香港均已暂停法国活禽及禽肉进口。

早在去年12月份,美国俄勒冈州出现野生鸟类和家禽感染H5N8禽流感病毒的案例,同时加利福尼亚和华盛顿也发现类似感染案例。今年1月12日,中国大陆农业部、质检总局已联合发布《关于防止美国高致病性禽流感传入我国》,即日起全面禁止从美国直接或间接输入禽类及相关产品。

自2014年11月起,国际禽流感疫情此起彼伏,目前美国禽流感疫情已经得到了控制,美国农业部希望中国只限制感染疫情的州和地区的进口,反对实施全国性进口禁令。自2015年6月17日后美国再未发现新的禽流感病例,限制贸易的一些其他国家已经放宽了限制。8月中旬,美国农业部官员到中国和出入境、质检总局沟通开关的问题, 有可能把接受中国鸡肉出口美国作为交换条件。据悉,美国农业部已向中国农业部递交开关申请,而各部委的决策流程大约需要3-6个月的时间,因此预计最早也要到明年春节后才有可能放开。

投资要点:

目前,我国农业部和质检总局尚未出台针对此次禽流感的相关禁令,是否对法国闭关及何时闭关取决于后续疫情的发展和扩散情况;如果疫情进一步恶化,预计12月上旬将有相关文件出台。一旦对法国闭关,而美国短期内无法开关,则12月中下旬我国将面临祖代鸡引种中止的情况。虽然年初开始禁止从美国引种,到现在接近一年的时间过去了,国内的白羽肉鸡行业仍然未走出亏损的泥潭,究其原因主要还是自身的产能过剩尚未完全消化。我们认为,此次禽流感事件及后续可能的引种闭关对产业的实质影响有限,但不排除对养殖户的心理预期产生较大影响、进而增加后续行情不确定性的可能。

供给端过剩出现转机,明年中期迎来拐点

祖代种鸡引种企业鉴于生存及竞争压力基本上都会进行换羽,尤其是今年美国封关,很多企业更是加速进行强制换羽,加剧行业的产能过剩。2013年高峰期引进的祖代鸡经过换羽,要到2015年的9月才能全部淘汰完毕,而从祖代鸡到商品鸡有14个月的繁育周期,也就是说在2016年下半年商品鸡的供给过剩将出现转机。接下来,我们分别从产业链上游的祖代、中游父母代以及下游商品代和肉鸡三个方面进行详细的分析。

祖代鸡引种量回归正常 2013年的高峰引种量为154万套,2014年115.6万套,今年预计仅为72万套。同时,引种企业数量于2012年见顶回落并稳定在13家左右。2015年1-9月,我国共进口了祖代鸡50.3万套,10月进口量不到20万套,预计全年的引种量在80万套以内,同比降幅高达30%。从今年开始,我国的祖代鸡引种量将维持在70-80 万套的正常水平。一套祖代鸡一年生产商品肉鸡5000羽左右,若从今年开始每年的引种量保持在70-80万套祖代鸡对应的商品肉鸡为35-40亿羽,按照我国人均消费7公斤/年来计算,基本和当前的终端需求相匹配。

全球绝大多数原种鸡都来自于美国,占比在70-80%左右,法国、新西兰、英国、澳大利亚也有少量产能。白羽肉鸡主要有四个品种:罗斯308、AA、科宝和哈巴德,除了哈巴德是法国培育的,其他三种都是美国培育的。美国有科宝和AA两家祖代鸡生产企业,AA公司在美国、欧洲、印度、巴西、澳大利亚等国家和地区均建有种鸡生产基地,国内相关企业一般还有其他供应商渠道,短时间内禁止从美国进口禽类产品对我国家禽产业的影响有限。同时,随着白羽肉鸡行业联盟以配额形式控制国内祖代鸡引种量,引种企业出于长远考虑纷纷自发控制引种量;即使明年上半年放开美国祖代鸡的进口,对行业的冲击同样十分有限。

换羽使得父母代回暖推迟到明年中期 从祖代鸡引种到父母代种鸡出栏大约需要一年左右的时间,13年祖代鸡引种量达到顶峰,14年有所下降,按照正常的生长周期,15年下半年会看到供给端的明显改善,但是因为年初美国闭关引发养殖户强制换羽,造成了供给的进一步过剩,三季度行业亏损扩大;我们预计15年全年父母代销量大约为5200万套,相对而言处于高位。

父母代种鸡的需求量取决于商品雏鸡,并最终取决于终端的商品肉鸡。近几年的情况是:单周销量100万套是盈亏平衡点,若超出100万套则很难盈利。下表列出了近三年父母代种鸡每月的销售量,2013年全年引种量创下历史新高,其中11月的单月销量为663万套,单周超出165万套,导致2013年10月份以后开产的鸡群量创下历史纪录, 价格一路下滑。

商品肉鸡仍处于左侧,供求拐点将于16年到来 从父母代种鸡购进到繁育出商品代雏鸡大致需要9-11个月的周期,15年11月的商品雏鸡供应量是2014年12月、2015年1月及2月的父母代种鸡开产提供的。而这3个月的父母代种鸡销量合计为1423万套,平均每周高达110万套,尤其2015年1月的周平均销量高达144万套,远远超出正常的需求量,然而这一情况将于2016年迎来转机。2014年祖代鸡引种量的明显下降将影响2016年的商品鸡供给,而今年上半年强制换羽的量到明年7、8月基本释放完,因此肉鸡价格有望于明年中期开始全面回暖。

目前父母代种鸡的养殖意愿非常低,长期深度亏损使得大量散养户退出市场,商品代雏鸡需求低迷,规模化种鸡场大幅放缓扩产进度。2015年的3、4月及9、10月,每周的父母代种鸡销售量均低于80万套,9月的最后1周甚至低至58万套,创下近5年的单周最低销量。虽然今年上半年的强制换羽延迟了在产父母代淘汰的时间,造成商品代雏鸡和肉鸡价格持续低迷;然而这一影响正随着产能的出清而逐步弱化,预计明年下半年的开产鸡群将降至正常偏低水平,肉鸡价格将迎来向上的拐点。

需求端受负面事件冲击,否极泰来可期

过去几年鸡价的低迷不仅由于供给过剩,还有需求的原因,“速生鸡、激素鸡”、“六个翅膀”给家禽业带来毁灭性打击,肉鸡一度被“妖魔化”。2012年我国人均白羽肉鸡消费量在10公斤,目前已经降到了7公斤左右;而美国、欧洲等地的人均消费量超过了40公斤。圣农发展等四家上市公司的联合宣传活动有利于消除广大消费者对白羽肉鸡行业的错误认识,树立正确的肉类消费观念,养成健康的膳食结构,对白羽肉鸡终端需求的改善起到正面的积极作用。

随着我国人口老龄化加速,心血管发病率攀升,相比猪肉而言,鸡肉是更低脂健康的白肉,有望受益于对红肉的替代;同时,圣农、益生等四家白羽肉鸡上市公司的联合宣传活动有利于消除消费者的偏见,培养健康的膳食结构,有利于改善需求的非理性低迷。

投资建议:

白羽肉鸡行业共四家上市公司,由于祖代鸡引种量受限,父母代鸡苗的供给首当其冲,价格受到支撑而有望率先反转,随后向中下游的商品代雏鸡和商品肉鸡传导,并最终带动整个产业链全面回暖。按照产业链由上而下复苏的顺序和价格传导的路径,我们依次推荐位于最上游主营父母代种雏鸡的益生股份,中游覆盖商品雏鸡生产和育肥及肉及屠宰的民和股份和仙坛股份,最后才是全产业链覆盖的圣农发展。

为了应对业务单一带来的周期波动,四家企业都在积极向产业链上下游延伸,以求巩固细分市场的龙头地位。

圣农发展:充分发挥其自繁自养自宰的产业链一体化优势在行业低迷时逆势扩张,始终如一的产品品质有助于维持高溢价并迅速抢占下游大客户。通过引入KKR等海外巨头作为战略投资者加强内部管理,保证产品质量以提升市场占有率。同时加速终端网点的建设和扩张,争取从面向工厂、学校等B端客户向直接供应家庭消费转变,以期提升公司产品的附加值和盈利水平。

益生股份:以父母代鸡苗的生产和销售为主,并主张“上联下延中间膨胀”的发展战略,积极向产业链上下游延伸。上是指曾祖代繁育,未来将积极寻求与海外曾祖代育种企业的合作;中间是指父母代销售,未来量将稳定增长;下延指商品代鸡苗等。

民和股份:以商品代鸡苗的生产和销售为主,并向下扩充肉鸡饲养和屠宰的产能,与益生股份等联合投资东北的商品鸡养殖与屠宰加工项目。公司拥有畜禽养殖行业规模最大的沼气发电项目,做到全年不间断顺利运行。“新状态”营养液是公司新开发的有机液体营养肥料,主要用于果树、蔬菜、花卉、烟草、甘蔗等高端经济作物,已经在数个省份展开了营销推广工作。

仙坛股份:公司对外销售产品主要为商品代肉鸡和鸡肉产品,两项合计约占公司营业收入的97%左右,目前饲养出栏鸡只基本自行屠宰,仅有少量商品代肉鸡对外销售。公司主要向益生股份、北京家禽育种、诸城外贸等公司采购父母代种鸡,将商品肉鸡养殖环节以“公司+基地”的形式实施统一管理下的合作养殖,实现出栏量的快速扩张。

风险提示:

饲料原料价格超预期上涨;禽流感疫情恶化影响消费倾向;食品安全问题影响消费需求。

作者：国海证券