迎驾贡酒业绩增速放缓 毛利率两年未增长

　　新浪财经讯 2018年迎驾贡酒实现营业收入34.89 亿元，同比增长11.17%；净利润7.79 亿，同比增长16.81%。

　　业绩和增速在安徽省四家上市白酒企业中，依然处在第三名，低于口子窖。今年一季度业绩增速进一步放缓。

　　迎驾贡酒营收一度排在口子窖之前，不过，自2017年被口子窖反超，之后差距越拉越大。目前在安徽省内白酒市场份额中，迎驾贡酒市场份额为7.4%。而去年安徽省内和省外增速均低于口子窖。

　　迎驾贡酒业绩增速不及口子窖 销售费用超后者

　　2018年迎驾贡酒账上货币资金7.32亿元。预收款4.83亿元，现金回款39.05亿元，分别增长1%和15.3%。经营现金流净额8.92亿元，同比增长31.1%。现金流正常。

　　然而营业收入34.89 亿元，同比增长11.17%；净利润7.79 亿，同比增长16.81%。销售毛利率60.92%，同比微增0.28个百分点。

　　业绩增速远低于另两家上市安徽白酒企业——古井贡酒和口子窖。而且从2016年起，毛利率就处在“停滞”状态，没有像一线白酒企业那样随营收同步提升。

　　目前迎驾贡酒安徽省内销售收入占比约在60%，口子窖和古井贡酒占比均在80%以上。看似迎驾贡酒营收结构优于前两者，但是因为营收规模小，优势并不明显。

　　2018年迎驾贡酒安徽省内营收仅19.52亿元，省外营收12.7亿元；省内营收比口子窖少16.08亿元，省外营收比口子窖多6.08亿元。

　　在营收规模低于口子窖的情况下，迎驾贡酒的增速反而不及后者。口子窖2018年省内外增速分别为17.45%和27.87%，迎驾贡酒省内外增速分别为10.13%和12.56%。

　　与年报同时披露的一季报显示，迎驾贡酒业绩增长在放缓。

　　2019年一季度，实现营收11.6亿元，净利润3.53亿元，增速降到了个位数，分别同比增长2.7%和9.02%。

　　一季度是迎驾贡酒的销售旺季，前两年一季度在全年营收中的占比在32%左右。从一季度营收可以大致推测全年业绩表现。

　　古井贡酒一季度保持了43.31%的营收增速和34.55%的净利润增速。口子窖一季度营收增速仅有8.97%，但是净利润增速高达21.43%，公司解释“主要系高档白酒销售持续稳定增长”。相比之下，迎驾贡酒还是存在不少差距。

　　值得注意的是，虽然业绩不及口子窖，但是销售力度上，迎驾贡酒却超过了口子窖。2018年迎驾贡酒销售费用4.51亿元，比口子窖高出34%，销售费用率为12.93%，比口子窖高5个百分点。

　　安徽省内四家上市白酒企业中，口子窖营收规模是最接近迎驾贡酒的。2016年前，迎驾贡酒营收规模一度高于口子窖，2017年被口子窖反超，2018年差距在进一步拉大。

　　根据国盛证券的数据，2017年安徽省内白酒市场份额最大的是古井贡酒，占17.3%；其次是口子窖12.6%，迎驾贡酒占7.4%，位列第三。

　　对于省内营收占6成的迎驾贡酒来说，安徽省内市场无疑是至关重要的，迎驾贡酒能突破古井贡酒和口子窖的差距吗？

　　产品线整体偏中低端

　　拉开迎驾贡酒和口子窖差距的，主要是产品结构。目前的迎驾贡酒产品线整体仍偏中低端。

　　2018年公司中高档白酒营收19.28亿元，占营收55%；普通白酒营收12.95亿元，占营收37%。二者分别增长12.88%和8.5%。

　　同比来看，中高档白酒已经连续好几年保持了两位数的增长，普通白酒前两年营收甚至出现下滑。但是，普通白酒在营收中的占比依然接近4成。

　　而口子窖2018年高档白酒营收40.6亿元，营收占比高达95%。

　　具体比较下两家公司的产品线。

　　口子窖产品系列

　　迎驾贡酒产品系列

　　（参考京东官方旗舰店价格 券商研报）

　　可以看出来，在整体定位上，迎驾贡酒所处的价格带比口子窖要低一点。

　　其中迎驾贡酒瞄准600-800元价格带的生态洞藏20、30目前还处在招商中，定位高端的洞藏16和洞藏9在京东旗舰店零售价分别为407元和298元。

　　口子窖定价100元以上的中高端白酒占了营收的95%，迎驾贡酒中高档白酒占营收比重仅为55%，100元以下价位的百年迎驾、迎驾古坊等产品占了营收的近4成。

　　相比古井贡酒和口子窖，迎驾贡酒的品牌力较弱，百元以上产品在营收中占比低，市场份额也较小。

　　这种差别表现在毛利率上，去年口子窖毛利率74.37%，而迎驾贡酒为60.92%，口子窖毛利率高出迎驾贡酒13.45个百分点。而2018年，口子窖毛利率提升了1.47个百分点，迎驾贡酒只提升了0.28个百分点。

　　未来迎驾贡酒的看点主要是瞄准次高端的洞藏系列。

　　2015年迎驾贡酒推出生态洞藏系列，向次高端升级，这几年一直保持着不错的增幅。根据招商证券研报数据，2018年公司高端酒洞藏系列占比在15%以上，今年一季度洞藏继续保持高增长。

　　2019年1月，迎驾贡酒又推出两款瞄准600-800元价格带的洞藏20、30。未来公司进一步能否打开次高端市场，提升盈利能力，毛利率会给出答案。