勋龙汽车A股遇挫闪电赴港 价格战有利有弊主营毛利率三年掉15%

　　该公司盈利规模较小，且2018年溢利出现16.56%下挫，这或影响投资者对其持续盈利能力的判断

　　通往资本市场的道路当然不止一条，但舍近求远的原因却各不相同。

　　与A股目前采取的审批制不同，港股一直以来实行注册制，在申请时间和流程上都大为简化。出于时间短、成本低等因素特别是考虑到对拟上市标的收益项要求相对宽松，大批内地企业最终选择放弃A股转战港股。而勋龙汽车轻量化应用有限公司（下称勋龙汽车）恰是最近一位代表。

　　不过，该公司从首次向中国证监会提交招股说明书到撤回上市申请，仅历时一年有余。与大多数因在A股长期排队上市无果被迫转向的企业相比，其“不恋战”的决策力度和速度令外界多少有些讶异。

　　实际上，港股实行注册制并不意味着仅需备案就可上市，勋龙汽车此前接受A股上市审核时刚刚过线的盈利指标或仍将继续阻碍其港股IPO之路。

　　据了解，勋龙汽车是一家定制模具的开发商及主要供应商，主营业务为生产汽车及家居电器产品模具，包括热压模具、液压模具和注塑模具。2016年、2017年和2018年（下称报告期各期），公司当期销售收入总额分别为1.31亿元、1.79亿元和2.17亿元，其中，汽车模具的销售收入占比达到五成以上，家居电器产品模具的销售收入占比则在三成左右。

　　《投资时报》研究员同时注意到，出于维系、拓宽客户渠道的考虑，勋龙汽车向大客户及新客户均提供了具有竞争力的价格，由此导致该公司最主要的汽车模具销售业务毛利率逐年下降，进而拖累公司整体毛利率。数据显示，报告期各期该项数值分别为39.4%、37.1%和33.6%。

　　关于撤回A股上市申请及毛利率下降的相关问题，《投资时报》研究员向该公司发送提纲进行询问，截至发稿日尚未收到回复。

　　A股审核暂缓表决

　　2016年12月23日，勋龙汽车前身——勋龙智造精密应用材料（苏州）股份有限公司（下称勋龙智造）向中国证监会递交首次公开上市申请，后于2017年9月11日更新其预披露招股书。据更新后的招股书显示，勋龙智造拟于上海证券交易所公开发行不超过1300万股人民币普通股（A股），共募集资金1.85亿元，将分别用于实施汽车模具生产项目、家电模具生产项目和研发中心项目。

　　更新招股书8日后，勋龙智造即迎来发审会。不过主板发审委2017年第145次和146次会议审核结果公告显示，勋龙智造的审核结果为“暂缓表决”，而同天审核的5家企业均首发成功过会。

　　虽然会议审核结果公告显示，发审委向勋龙智造提出询问的主要问题为“无”，但分析该公司招股书数据，市场依旧发现诸多可能导致其IPO审核未过关的问题，诸如经营活动净现金流不稳定、控股股东为公司提供借款及担保、两次申报稿财务数据差异较大、存货占资产比重高、短期偿债能力低等。而其中最大的问题，或许是该公司的盈利规模较小。

　　按照《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，首次公开发行股票并上市的公司应符合以下财务指标要求：最近3 个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000 万元，并且最近3 个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000 万元，或者最近3 个会计年度营业收入累计超过人民币3 亿元。

　　勋龙智造招股书显示，该公司2014—2016年实现的营业收入分别为1.08亿元、1.28亿元和1.31亿元，同期归属于母公司股东的净利润分别为1729.00万元、2367.61万元和2609.77万元，经营活动产生的现金流量净额分别为1351.83万元、986.59万元、3806.46万元。

　　经过计算，勋龙智造2014—2016年的营业收入累计额为3.66亿元，净利润累计额为6706.38万元，经营活动现金净流量累计额为6144.88万元。可见该公司的财务指标虽已满足要求，但却处于刚刚过线水平，这难免会引起发审委对其持续盈利能力的质疑。

　　A股审核暂缓表决后，2018年1月15日勋龙制造撤回A股上市申请，并在7日后收到证监会终止审核的通告。

　　转战港股仍需重视盈利

　　终止A股上市进程后，勋龙智造开始将目标转向香港资本市场，并进行了一系列准备工作。首先其于2018年10月2日在开曼群岛注册勋龙汽车，一个月后勋龙汽车对包括勋龙智造在内的两间公司展开收购行为，并于12月份进一步配发股份。

　　重组完成后，勋龙汽车向港交所提交了招股书，申请公告于2019年2月21日发布，拟将募集资金用于新厂房物业租赁、新厂房的建筑及一般设立成本、购买新生产设备、购买软件和补充营运资金。

　　当然，港交所对于首发上市公司的盈利情况同样有所要求，即规定发行人必须符合《上市规则》中盈利测试、市值/收益/现金流量测试、市值/收益测试三者之一。

　　其中，后两种测试均要求发行人最近一个会计年度的收益至少为5亿港元（约合4.3亿元人民币），而勋龙汽车2018年2.17亿元的收益尚未达到要求。

　　至于第一种盈利测试，则要求申请人最近一年的股东应占盈利不得低于2000万港元（约合1716.3万元人民币），并且前两年累计的股东应占盈利不得低于3000万港元（约合2575.1万元人民币）。勋龙汽车并未在招股书中披露股东应占盈利的数据，仅从其披露的年内溢利来看，其2017年和2018年的数据分别为3757.2万元和3135.1万元，符合相关要求，但该公司2018年年内溢利16.56%的降幅可能会影响港交所对其持续盈利能力的判断。

　　价格策略致毛利率下降

　　招股书显示，勋龙汽车报告期内客户集中度较高，来自前五大客户的销售收入在同期总收入中的占比分别达到78.7%、71.8%和69.7%。其中，海斯坦普集团的销售收入占比分别为43.7%、44.3%和36.7%，海信集团的销售收入占比分别为21.1%、18.5%和17.7%，二者一直分列该公司报告期内前五大客户名单中的第一、第二名。

　　勋龙汽车以海斯坦普集团为例，说明其已与主要客户建立了长期稳定的业务关系。海斯坦普集团为一间全球知名的汽车部件制造商，勋龙汽车自2009年就开始为海斯坦普集团制造汽车部件的模具，并且截至招股书签署之日，勋龙汽车一直为海斯坦普集团在中国唯一的热压汽车模具供应商。

　　值得注意的是，该公司采取根据客户采购订单销售产品的模式，但只与客户订立短期销售合约而非长期销售合约，因此无法确保能够获得持续稳定的订单量。如果主要客户自身业务下滑，将可能导致其采购量减少。此外，如果主要客户决定不向该公司购买产品，或提出无法接受的新销售条款，而其未能及时拿到新客户的订单，将会对该公司的业务状况、经营业绩造成不利影响。

　　意识到上述风险后，该公司积极拓展客户基础，大力向新客户及现有客户展开营销策略，报告期内已与24名新客户建立业务关系，并打算利用其在汽车模具及家居电器产品模具行业的经验，继续物色新客户。

　　为了吸引客户，该公司报告期内毛利率持续下降，各期数值分别为39.4%、37.1%和33.6%。这主要是由于其核心业务类型（汽车模具销售）的毛利率由2016年的49.7%下降至2017年的43.0%，并于2018年进一步下降至34.7%。

　　招股书解释称，汽车模具销售毛利率下降的主要原因是该公司向海斯坦普集团提供了更具竞争力的价格，因此来自第一大客户的毛利率减少。与此同时，该公司为了吸纳新客户，向新客户同样提供了具有竞争力的价格，这也在一定程度上导致汽车模具业务的毛利率相对较低。

　　此外，该公司贸易应收款项周转日数从2017年的65天上升至2018年的75天，也主要是出于吸纳更多新生意的考虑，授予了若干新客户较长的信贷期。

    刘晶《投资时报》研究员