深度熊市之后中国股市由熊转牛还欠缺些什么？

　　步入21世纪以来，中国股市已经经历了几轮深度熊市行情。其中包括2001年6月至2005年6月的熊市调整行情、2007年10月至2008年10月的非熊市调整行情、2009年8月至2014年6月的深度熊市调整行情以及2015年6月至今的深度调整行情等。

　　实际上，纵观以来的几轮显著熊市调整走势，剔除2008年那一轮非调整走势外，其余几次熊市调整行情均存在着一些共同的特征。其中，以调整周期为例，过去近二十年时间内，A股深度熊市调整周期多处于4至5年的调整时间，但尚未超过5年的调整周期。与此同时，伴随着股市步入深度熊市调整的末端阶段，相应的市场数据也将会得到进一步地压缩，甚至创出了历史新低的数据水平。

　　从2015年6月至今，A股市场已经出现了长达三年八个月的深度熊市调整走势，无论从调整周期，还是从调整空间上，都基本上具备了充分的状态。或许，在这一轮深度熊市调整行情之后，尤其是在熊市调整四年时间的大背景下，A股市场发生牛熊拐点的概率正在逐渐提升。或许是在2019年，又或许是在2020年，A股市场发生牛熊拐点的可能性也在不断增强，面对如今多项市场数据处于历史底部的背景下，也许成为了部分长期资金积极投资布局的重要契机。

　　不过，不可否认的是，与数年前的A股市场相比，如今A股的政策、市场等方面已经发生了不少的变化，且较以往复杂不少。但是，从历史运行走势分析，还是存在或多或少的规律性，而随着股票市场持续处于底部蓄势状态，实际上意味着A股市场出现趋势拐点的底气正在逐渐提升。

　　例如，2005年的股权分置试点的启动，成为了当时股市加速形成牛熊拐点的催化剂。又如2014年三四季度间的牛熊拐点确立，则得益于当时政策的持续回暖，结合当时场内融资及场外配资业务的全面激活，由此成就了当年股票市场的杠杆牛市行情。

　　就目前而言，颇具影响力的核心推动因素，大概是科创板试点注册制、上市公司回购热潮、A股加速国际化、机构投资者占比持续提升等。其中，以科创板试点注册制为例，目前市场仍然处于观察的状态，但对资本市场的实际影响，则在于科创板是否属于增量，还是属于存量流动性的分流，这将会从本质上影响到股票市场的流动性需求以及股票市场的综合投资吸引力。

　　其中，以前者为例，在股票市场长期处于供需失衡的状态下，分散到上市公司股票身上的流动性，却显得明显不足。更为普遍的现象，则是市场大量流动性分流至新股或少数白马蓝筹股身上，由此导致了市场指数的相对失真，同时也导致市场中不少上市公司股票长期处于流动性欠缺的状态。此外，在IPO发行常态化的趋势下，实际上容易造成原本上市公司的存量流动性分流现象，间接降低市场的投资吸引力。由此一来，要想提振股票市场的投资活力，或增强市场资金的利用效率，适当时候需要通过部分试点T+0交易制度来达到盘活市场交易活力的影响。但是，从此次科创板意见稿内容来看，却并未提及T+0交易制度的试点，依旧延续T+1的交易制度，而作为国内资本市场交易制度的探索与创新试点的渠道，科创板并未试点T+0，也很难逐渐往其余市场板块中应用，这也许意味着政策监管态度上还是稍显谨慎。

　　至于后者，则是需要逐渐改善A股市场长期上市率与退市率失衡发展的状态。提升股票市场的优胜劣汰效率，本身还是一项艰巨的任务，一方面需要通过《证券法》不断完善与修订，为股票市场的退市率实质性提升创造出有效的法律基础，这同时也为之后的注册制度提供有力的法律基础；另一方面则需要通过提升市场的违法违规成本，降低股市不死鸟的政策漏洞空间，完善股票市场的退市情形等。不过，更为关键的是，对于A股市场退市率不高的另一个原因，则多与部分地方长期补贴地方上市公司的现象有关，其中包括税收优惠、财政补贴乃至其余手段上市公司的上市地位，但此举却或多或少了资本市场的游戏规则，影响到股票市场正常的运行秩序。

　　对于现阶段的A股市场，本身已经具备了充分调整的特征，但实现牛熊拐点，仍然欠缺了一些核心推动力，而场外资金的投资态度也是颇显犹豫，似乎正在等待它们预期的核心推动力出现。不过，换一种角度思考，虽然与海外成熟市场相比，我们仍然存在不少的差距，但恰恰因为我们市场的相对不成熟，反而存在更好的表现预期。因为，作为一个全球影响力逐渐提升的股票市场，结合全球第二大经济体的优势地位，中国股市的长期表现空间还是有很大的发挥预期，而在股票市场处于历史底部区域积极投资与布局，或许投资者可以获得超预期的投资回报水平。