股市360]本周机构A股策略：短期支撑因素仍在中期尚不具备新周期条件
摘要 【本周机构A股策略：短期支撑因素仍在中期尚不具备新周期条件】本周分析师们依然聚焦于分析新周期，国金证券李林峰表示，国内经济短期企稳，主要体现在“供给端收缩背景下的价格因素的上涨”，若剔除价格的因素我们单看需求端，那我们对经济可能没有那么乐观，尚不存在“经济新周期”的基础。
上周沪指在金融股的带动下向上突破，盘中一度冲上 3005 点，创出反弹以来的新高，然而大多数个股表现低迷，没能形成上升的合力。板块方面钢铁、有色金属、煤炭等周期性板块领涨，军工股、黄金股在周末爆发，相反，处于高位的消费、银行、保险、新能源汽车等板块冲高回落，上行阻力加大。创业板整体延续盘整，有脉冲动作，持续性却不强。
本周分析师们依然聚焦于分析新周期，国金证券李林峰表示，国内经济短期企稳，主要体现在“供给端收缩背景下的价格因素的上涨”，若剔除价格的因素我们单看需求端，那我们对经济可能没有那么乐观，尚不存在“经济新周期”的基础。华创证券王君也指出，中期我们尚不具备新周期的条件并认为短期内经济系统的支撑因素依然存在。
海通证券荀玉根团队指出：①震荡市向上波段不变，中间有小波折很正常。目前上证综指、万得全A指数PEG为0.8、0.9倍，A股整体估值盈利相匹配。②主板轮涨源于基本面微变，前4个月消费白马领涨，5月金融+消费白马，6月以来周期+金融，目前三者盈利估值性价比差不多。③中期多头思维不变，小波折无需担忧，类似16年6月底到11月底，均衡持有消费白马、金融、周期龙头，主题重视国改。
应对策略上，荀玉根指出，目前家电、汽车、房地产、建筑、建材、银行估值盈利匹配度较好。消费中白酒、家电中报预计都会不错，我们预计将保持25%以上高速增长。金融中银行仍将受益于经济面改善带来的估值修复，保险上半年投资收益率上升和准备金计提边际减少，上半年净利润整体改善，此外券商股估值处于历史底部。而目前周期板块中建筑和化工配置价值上升，建筑板块龙头作为低估值、滞涨的周期板块有较强的补涨需求，化工受益于检修、需求旺季和环保变严等原因，部分产品价格仍在上涨，如维生素、己内酰胺、PVC等。此外，上半年市场对国改预期较低，下半年迎来十九大，国改尤其混改有望实现突破。近日三爱富历时一年终复牌，置入了新的文化教育业务资产，作为上海国改的标志性方案，上海市国资委让出第一大股东意味着上海国企更为积极的方向。上海一直是地方国改的桥头堡，十九大临近，国改尤其混改有望实现突破，而相关个股的停复牌也将对上海国改板块产生刺激作用，如百联股份、上海临港、海立股份、隧道股份、上海电气、申达股份等。
华泰证券戴康策略团队表示，我们对A股流动性的看法比市场谨慎一些，对大盘股跑赢的风格比市场坚定一些，对企业盈利能力的看法比市场乐观一些。当前市场总量运行的逻辑仍然是流动性缓慢收缩下的“水主沉浮”，“脱虚入实”使得A股市场估值水平缺乏系统性提升机会。投资者正在提升对盈利能力修复持续性的关注度，资金从前期重仓板块撤出的腾挪效应，开始青睐盈利能力修复的制造业领域。我们在上周连续发布五篇制造为王系列报告，杠杆资金转移叠加内生盈利能力中周期修复，制造业领域将成为A股结构性行情中资金博取正向预期差的主战场，配置上关注 “金色化工”组合：有色稀有金属、化学原料、工程机械及金融(银行/保险).
具体配置上，戴康指出，水主沉浮，制造为王。A股市场仍然以结构性机会为主，风格难以切换，我们推荐杠杆转移叠加盈利能力中周期修复的制造业领域。行业配置“金色化工”组合：稀有金属(北方稀土)和电解铝(中国铝业)；化学原料(万华化学)；工程机械(柳工)；银行(招商银行)+保险(中国太保)。主题投资，继续推荐雄安主题，坚守龙头，唯新不破两条主线。国企去杠杆大混改时代，首推军工混改，关注军工科研院所转制相关的航天晨光、航天电子、国睿科技，军工资产整合关注中直股份，军工央企混改关注“北春西湖”组合：北化股份、一东、西仪股份、湖南天雁。
兴业证券王德伦团队表示，上周周期股再度上涨，继续关注我们推荐的三类机会及环保限产下的周期标的：1、下游需求旺盛(如我们持续推荐的电动汽车)，从而形成供需缺口并带动原材料涨价的品种如锂、钴等；2、在供给侧下供给端持续收缩，且需求维持稳定的品种如电解铝、稀土等；3、周期股中盈利稳定、周期属性减弱的“蓝筹股”；4、环保限产措施收严，将继续压缩部分周期行业的供给端，进而推升价格预期，提升行业集中度(具体投资机会详见正文投资策略部分)。需要注意的是，周期股的上涨也伴随着经济预期的不断升温，后续需要密切经济数据是否符合预期、以及大品的价格、库存等高频数据，投资者关注兴业策略定期发布的中观行业景气周度。
此外，王德伦指出，8月月报中的推荐的“红旗招展”也放异彩，风险偏好升温或带动政策性主题热点延续。1、当前中印纠纷不断升温，或提振军工板块热情。2、国企政策密集落地，为板块提供催化剂。3、金融工作会议上，强调了“把国企降杠杆作为重中之重”，利好国企及债转股；并且会议提出“支持国家重大经济决策”，利好“一带一”和“京津冀3.0”。这些板块兴业策略主题团队均做过深度的研究及，投资者们密切关注。
中长期，以不变应万变，继续拥抱金融龙头和核心资产。今年的市场是一个配置的市场，尤其对于掌握大资金的机构投资者，更应当排除市场杂音，在逻辑未发生变化、趋势未改变前，坚守金融龙头和核心资产。
招商证券张夏团队指出，涨价股运行到现在，需要担心三个风险点：第一，在经济数据公布之前，需要担心地产数据低于预期给涨价股带来的压力。但是，由于销量下滑传导到地产投资仍需时日。如果由于地产销售数据低于预期带来涨价股的调整，不会改变此轮涨价的逻辑。因此，如果由于地产销量低于预期造成涨价股回调，会提供一个新的买点。
第二，一旦价格超预期上涨，引发通胀预期升温或者下游盈利大幅恶化后的的反弹；同时，环保核查力度过大也可能引发部分地区相关行业或者企业的经营出现压力。如果政策导向转向，会对涨价股逻辑产生根本性挑战。目前来看，我们还看不到政策转向的任何迹象，而且我们也相信在“十九大”之前，供给侧政策转向或者环保核查放松的概率微乎其微。
第三，需求低于预期，导致旺季不旺；第二，产量恢复或者回升超预期。这两者都将会以库存大幅回升的形态出现，如果库存超预期回升，则一定是供给或者需求某一方面出问题。则价格上行可能难以为继。
相对应的，涨价股超预期的因素就是三点：地产销售和投资再次超预期；供给侧落地超预期，环保核查更加严苛，导致产量产能超预期下滑；需求超预期，库存加速下滑。目前来看，后两种情况出现的可能性较大；一旦出现，价格的上涨将会更加剧烈。如果出现这三种情况，因此，我们投资者继续关注【钢锌稀】【化工龙头十四杰】【维生素】；新增【锡】。
安信证券陈果团队指出，行业配置上，关注新能源车、交运、金融和电子。8月关注新能源车、交运、金融和电子等行业。8月市场仍需要谨慎，流动性中性偏紧，市场情绪依然较为，行业配置重在挖掘结构性机会，关注新能源车、交运、金融和电子等行业。具体而言，8月持续关注有色和新能源汽车板块。同时，金融监管仍在上，利率并未见顶回落，8月整体偏调整，积极布局防御性质较强的金融板块。另外，我们认为交运行业的配置价值正在凸显。
行业景气状况上，关注交运、新能源车、消费电子。上游资源品景气高位上涨，继续关注供给侧进行中的电解铝和受新能源汽车利好的锂、钴和磁材；中业预计化工、钢铁、电力景气上升，关注螺纹钢，炭黑、橡胶助剂、农药、染料、PVC；下游景气分化，新能源汽车、消费电子、交运等强者恒强，农林牧渔方面猪肉拐点未至，同时也应注意医药、纺服的边际改善。
国金证券李立峰团队表示，国内经济的短期企稳，主要体现在“供给端收缩背景下的价格因素的上涨”，若剔除价格的因素我们单看需求端，那我们对经济可能没有那么乐观。7月制造业和非制造业PMI双双回落，其中7月制造业PMI51.4%(前值51.7%)，非制造业PMI54.5%(前值54.9%)。分项来看，无论是外需的“新出口订单指数”，还是反映内需的“生产指数，新订单指数”均回落。
国内经济尚不存在“经济新周期”的基础。后续国内经济回升的持续性受制于三大因素，一是经济去杠杆继续；另外：下游需求端(如地产、汽车等)依旧疲弱；三是，下半年经济面临去年高基数的效应。刚刚召开的全国金融经济工作会议强调了要推动经济去杠杆，将“稳健货币政策”与“经济去杠杆”放在一块去提到，表明两者之间是相辅相成的关系，“经济去杠杆”继续；另外，下游需求端疲弱，特别是可选消费(如地产、汽车)销量仍维持低位，地产调控政策维持高压态势，全国房价刚刚步入下跌阶段。由此，上述因素且叠加下半年高基数的效应，我们预判国内经济企稳回升的持续性相对较为有限。
国内经济“只有老故事”。对于A股市场“资源周期品”的股价表现，主要是政策因素所致，一是环保核查，二是供给侧，都是在谈“供给收缩”的逻辑，而非需求端的新周期启动，由此我们归结于“老故事”(2016年下半年周期股的表现，亦讲的是“供给收缩”的逻辑)。如果资源周期品的行情是由“供给侧收缩”导致的话，那其持续性并非太久。当前正值中报披露期，我们不可否认上半年盈利超预期的集中地在于“中上游”资源品板块，且短期环保政策驱动的因子还在，由此对于资源周期品，我们给予的是“看短做短”，更适合于波段操作，而非趋势性行情。
华创证券指出，经历二季度以来的复杂筑顶后，全球工业经济在库存周期分化下平稳增长，库存周期依然处于我们提出的平滑筑顶以及“基本面不悲观、流动性边际改善”的通道。原油远期曲线平坦化叠加炼厂季节性结束将继续助推原油价格走高，国内供给侧向市场化过渡将推动商品价格在后市趋向平滑，而欧系货币相对美元升值也有利于新兴市场国家汇率稳定和风险资产。
总的来看，虽然在中期我们尚不具备新周期的条件，但短期内经济系统的支撑因素依然存在。外需以及出口贸易的修复不仅能够助力经济阶段性企稳，还对民企和中小企业构成实质性的利好，而弱势美元格局和不确定性的下降也将为国内结构调整和推进打造稳定的内外部。相对于一季度末而言，当前无论是监管预期的稳定还是内外流动性，都处于较为有利的局面。特别是在资本市场与创新良性互动回归的下，下半年从分化到均衡的逻辑将被进一步验明。
国信证券燕翔、战迪团队指出，当前各项宏观数据均显示经济复苏仍将持续，行业层面看多数行业都已经走出了下行拐点进入到回升通道，上市公司二季度整体利润增速预计高于一季度。市场原先固有的“一季度是高点”等惯性思维开始被逐步打破，下半年经济增速有可能进一步往上而不再是奢望，经济复苏将A股市场牛市新征程。
投资策略上，金融最为典型的顺周期行业，将最直接受益于经济复苏。同时，对周期股而言，虽然当前估值已经不再便宜，但在多数周期品产能短期内无法明显扩大的情况下，需求但凡向上有所回升，就可能是的商品价格有明显上涨，从而使得周期股利润有极大的向上弹性。展望下半年，房地产开发投资的回升将可能成为周期品需求向上的重要驱动力。此外，看好消费的最大逻辑在于居民收入增速的回升，2012年以来消费总量伴随着居民收入增速的回落而不断下滑，但2017年一二季度的数据显示，居民收入增速出现了显著的回升势头，下半年有望带动消费整体向上。
长江证券指出，年初至今，周期股上涨行情已演绎了三轮。第一轮行情启动于一季度末，终结于二季度初，持续时间较短，涨幅相对较小；第二轮行情启动于6-7月，持续时间较长，涨幅相对较大；第三轮行情于近期启动，短期内部分周期板块上涨幅度较大。我们认为，本质上，驱动周期股三轮上涨行情的核心因素在于市场对经济增长预期的变化。
目前周期股成交达近十年高点，市场对周期股未来走势的担忧再起。从月度周期板块成交额占全部A股成交额的比值看，8月4日这一数值达到36.95%，达到2006年4月的成交水平，为2007年12月以来的最高水平。高企的换手水平表明目前市场对周期股的后期走势产生了分歧：周期股前期涨幅较大，未来是否仍具有配置价值？
我们认为，周期股未来仍具有配置价值，这主要源于：1)从核心驱动因素看，目前市场对于经济增长的乐观预期并没有发生变化；2)从估值水平看，根据我们构建的相对PB-ROE估值体系，目前周期整体PB-ROE的偏离程度分位数为15.7%，说明相对于当前的ROE情况来看，目前周期股的PB仍然处于比较低估的区间。
