新股前瞻

小产品也能做成大生意，日常生活中不太起眼的晾衣架，也有公司做到了可以上市的规模。11月10日，贝特集团再次向港交所主板递交了上市招股书，智富担任独家保荐人。

智通财经APP观察到，这家来自浙江的家居用品制造销售商于2005年在浙江临海成立，主要进行制造销售洗衣用品、家居清洁用品及厨房用具业务。2008年其在湖州开建一期厂房，2010年一期投产后，开始与美国和德国客户进行业务往来，并在2011年将制造业务全部迁至湖州。

随后湖州厂房产能逐渐扩大投产，业务范围进一步覆盖到澳洲、英国等地，截止目前，贝特集团的产品以出口为导向，主要销往欧美和澳洲，营收占比超过90%。在晾衣器制造的细分领域，按照出口收益计算，贝特集团市场份额排名第二达到6.1%。

行业增速放缓，竞争格局分散

虽然贝特集团在细分领域的市场份额排名靠前，但是综合考虑其业务构成和行业现状，未来的想象力却比较一般。

智通财经APP观察到，在洗衣用品板块，产品包括晾衣器、衣架、烫衣板、洗衣篮等，其中以晾衣器为主，贝特集团的产品主要销往英国、德国和澳洲。

2015年至2019年，英国晾衣器市场的市场规模从8590万英镑增至9180万英镑，CAGR5仅为1.7%;德国地区的市场规模从1.78亿欧元增至1.86亿欧元，CAGR5为1.1%;澳洲地区的晾衣器市场规模从8230万澳元增至9400万澳元，CAGR5为3.4%。

可以看到，贝特集团的业务地区，晾衣器市场规模增速普遍不高，而该行业受天气因素、生活习惯、房屋结构等多方面影响，未来的增速预期仍然一般。实际上，中国的晾衣器市场却保持了高速增长，CAGR5达到了10.5%。

在家居清洁板块，贝特集团的产品主要销往美国，2015年至2019年，美国的家居清洁用具市场规模以年复合增长4.7%的速度增至约80亿美元，但是需要注意的是近三年其增速也有了明显放缓。

另外需要注意的是，上述的国家的市场规模并不为当地意外的企业全部享有，其进口规模占总市场份额一般在20%到25%之间，所以贝特集团在销售端需要面临当地企业的强力竞争。

在中国制造端，贝特集团也面临极为激烈的行业竞争。智通财经APP观察到，截至2019年底，国内拥有600家晾衣器制造商，其中约100名制造商从事出口业务，虽然按照出口收益计贝特集团市场份额排名第二，但是前五名市占率30.6%，且相差不大。而在家居清洁用具制造行业，截至2019年底国内有8000名参与者，超过2000名从事出口业务，CR5仅为2.5%，而且贝特集团不具备市占率优势。

综合考虑，洗衣用品、家居清洁用品行业，没有明显的护城河，贝特集团的业务地区行业规模增速不高且有进一步放缓趋势，并且行业竞争格局分散，贝特集团也不具备市占率优势。

营收增速不高，受贸易影响显著

回归到贝特集团的基本面，智通财经APP观察到，目前贝特集团在湖州厂房进行产品制造，其洗衣用品、家居清洁用品的产能利用约在95%，近乎满产，销售占比比较小的厨房用具产能利用率不足70%。根据招股书，此次上市募资主要是为了扩大厂房扩充产能。

业务方面，公司主要通过OEM和ODM模式开展，下游客户包括批发商和零售商，2017年至2019年及2020年上半年，其五大客户销售占比分别为78%、77.9%、76.9%和75.2%，其中最大客户Brandshaw的销售占比分别为39.5%、42.2%、41.4%和29.9%，该客户位于美国，今年上半年因为公共卫生事件影响其销售占比下滑，但长期看超过四成的销售占比，加大了客户过于集中的风险。

财务方面，近年来公司的营收虽然保持了稳定增长，但是增速却不乐观。2017年至2019年，公司营收从3.21亿元人民币增至3.36亿元人民币，年复合增长仅为2.3%。而期内溢利分别为2904万、4100万和3406万元人民币，即便考虑到2019年因上市等非经常性支出约600万元的影响，其净利润也呈现小幅下滑趋势。

智通财经APP观察到，2017年至2019年公司的毛利率分别为24.8%、27.7%和28.1%，但是净利率分别为9%、12.5%和10.1%，2019年经调整净利率约为11.9%低于2018年，事实上2019年贝特集团的销售费用及经调整行政费用低于2018年，导致2019年净利率下滑的原因一是因为其他收益影响，另一方面也受到税项影响。

招股书显示，贝特集团销往美国的产品几乎全部列入对中国进口产品加征关税的清单4A或清单3的范围内，须加征7.5%至25%的关税，仅有一种产品(窗户清洁套装)列入清单4B。由此来看，公司销往美国的所有产品几乎须额外缴纳7.5%或25%的关税，进一步抬高了公司的经营成本。

而未来受贸易影响导致的业绩波动难以避免，公司增收不增利的局面可能成为常态。另外公司业务主要是出口，受汇率波动影响也很明显，所以产品行业格局一般、业绩波动大成为贝特集团的基本特征。