东方基金李瑞：电动化+智能化将带来汽车行业盈利模式升级｜基金佳问第28期

近两日，新能源汽车板块出现小幅走低，面临调整。作为年内备受关注的板块之一，新能源汽车经历了油价下滑、补贴退坡后，新能源汽车行情一度回暖。据公开数据显示，新能源汽车指数7月以来累计上涨近40%。

搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自东方基金新能源汽车主题混合型证券投资基金经理李瑞。本期分享主题是解读新能源汽车产业发展规划出台后对新能源汽车板块后市投资方向的影响。

李瑞，中国人民大学金融学硕士，具有9年证券从业经历。2011年7月加入东方基金管理有限责任公司，曾任权益投资部研究员等。现任东方新能源汽车主题混合型证券投资基金经理、东方成长回报平衡混合型证券投资基金经理。

近日，新能源汽车产业发展规划出台，明确了未来15年新能源汽车的发展方向和目标，新能源汽车充电桩、电池、加氢等基础设施建设也将进一步加强。投资者们也正密切关注新能源汽车板块后市行情和投资方向。

不仅如此，从今年披露的业绩来看，无论是传统车企还是新能源车企，虽然销量依旧收到了疫情带来的冲击，但部分新能源车企的股价却连续高涨。也有市场观点担心，新能源车企集体造富只是暂时的“炒作”行情。

东方基金李瑞认为，造车新势力需求持续爆发，销量一路攀升，市占率相比去年翻倍，反应了消费者对其产品的认可度。这些车企股价的连续上涨是有基本面基础的。

此外，李瑞表示，新兴造车企业切入电动车市场带来纯粹的增量，业绩弹性较大；传统车企短期因为新能源车单车盈利尚不及燃油车，业绩弹性稍弱。但中长期看，电动化+智能化的方向将带来汽车行业盈利模式的升级，结合具备性价比的估值，也具备投资机会。

基金佳问：近期新能源汽车板块走出了一波凌厉涨势，近两个月板块指数涨幅超20%，但在新能源汽车产业发展规划出台后，板块反而陷入滞涨，这是否说明新能源汽车板块目前还是停留在借助利好政策的资本炒作阶段，投资者此时入场，是否还是一个好时机？

李瑞：近期板块走势主要体现在Q3销量、排产、业绩三重拐点逐渐验证上，具有基本面的支撑。新能源汽车产业发展规划出台后板块微跌，主要是市场认为政策调整了渗透率目标，但其实20%目标更加务实，该目标下行业仍然可以实现很高的复合增速。

新能源车行业的发展正逐步由补贴驱动转向由渗透率约束政策和优质供给双重驱动。国内政策制定了2025年20%的渗透率目标，与之匹配的是车企陆续推出的纯电动平台规划及车型计划，因而成长的持续性和确定性是显著提升的。

股价从短期看可能会受到部分预期兑现、情绪波动等因素的影响，但长期看还是取决于产业趋势演进和公司成长，中长期看新能源车板块仍然具备很好的投资价值。

基金佳问：从披露的业绩看，无论是传统车企还是新能源车企，其销量还未能从疫情影响中走出，但股价却都连续高涨，不少新能源汽车企业股价创历史新高，甚至市值已经超过传统汽车大厂，新能源汽车企业当下股价，是否已经透支了未来几年的估值红利？

李瑞：从高频数据看，汽车销量数据持续改善，连续几个月的销量都是超预期的。头部传统车企的电动化智能化持续推进，爆款车型带来了新的产品周期，公司内部也在快速推进脱胎换骨的变革。

造车新势力需求持续爆发，销量一路攀升，市占率相比去年翻倍，反应了消费者对其产品的认可度。这些车企股价的连续上涨是有基本面基础的。

股价是对未来成长预期的反应，近两年行业发展逻辑逐步理顺和被市场认可。当然在本轮行情中，新能源车板块的估值也有明显的抬升，背后一方面是市场的流动性因素推动。

另一方面也是新能源车板块整体处在产业驱动力跨越的阶段，从国内市场主导、政策周期显著，转变为全球市场共振、优质车型供给层出不群等内生因素。电动车行业长期成长空间巨大，估值未来可以通过持续的业绩高增长得到快速消化。

基金佳问：在当前的新能源车产业链中，既有加大力度向新能源转型的传统燃油车企，也有不少创立不久，借助资本快速发展的纯电动新能源车企，这两种力量将如何影响新能源车市场，从投资角度讲，哪类车企或更具投资价值？

李瑞：新能源车行业的发展，会是传统车企积极转型和新兴造车企业加速切入并行的过程，二者都是推动行业变革的重要贡献者。从产业层面看，我们看好二者在电动车领域都会占据一席之地。

从投资方面看，新兴造车企业切入电动车市场带来纯粹的增量，业绩弹性较大；传统车企短期因为新能源车单车盈利尚不及燃油车，业绩弹性稍弱。

但中长期看，电动化+智能化的方向将带来汽车行业盈利模式的升级，结合具备性价比的估值，也具备投资机会。

基金佳问：新能源汽车产业发展规划出台，明确了未来15年新能源汽车的发展方向，关键点是电动化、网联化、智能化，从资本市场投资角度看如何看待这三个目标方向？

李瑞：电动化、智能化、网联化是相辅相成的产业趋势，电动化因更简洁的车型结构、更高效的动力控制，是智能化最好的载体；而智能化、网联化又是电动车相较于燃油车产品力飞跃的重要一步。

对于电动车而言，在经历了供给端丰富、经济性逐步平价之后，智能化和网联化会成为新能源车渗透率加速抬升的重要落子。

基金佳问：产业规划长达15年周期，产业周期与投资周期也存在一定的时滞，从投资角度看，目前国内新能源汽车产业处于何种阶段，投资者如何把握各个时间段的投资机会，当下最大的机会在哪个领域？

李瑞：如果将产业生命周期大致分为萌芽期、高速成长期、平稳成长期、成熟期来看的话，新能源车正处于萌芽期向高速成长期过渡的阶段。早期电动车受政策影响很大，博弈属性和周期属性比较强，核心在于把握政策拐点带动的景气拐点。

而当前新能源车内生成长逻辑理顺，正处于高速成长的阶段，我们建议关注具备全球竞争力的产业链龙头公司，其通过不断提升全球市场份额，可以实现相较于行业增长更强的阿尔法。

基金佳问：请问您在管理新能源汽车主题产品时的投资逻辑是怎样的？

李瑞：新能源汽车产业由政策导向向产品导向过渡的逻辑正在逐步演绎。特斯拉引领了电动智能革命，其产品持续热销。大众、比亚迪等传统头部车企也陆续开启了电动车产品周期。产业链新技术层面，CTP、刀片电池等层出不穷，有望推动行业早日实现平价，新能源车渗透率将逐步提升。

政策虽然成为次要因素，但也比较友好，国内补贴退坡温和，德法等欧洲国家加码电动车补贴，电动车的发展成为各国角力的重点。总体来看，产品、技术、政策层面出现了共振，行业发展进入了更健康更可持续的阶段。

从数据上来验证，今年以来，海外销量持续超预期，国内产业链排产从6月也开始环比恢复，印证了产业景气度的高企。

我们中长期看好新能源汽车的成长性及确定性，电动化、智能化、网联化将成为不可逆的产业趋势。

全球视野看，中国供应链快速发展，最为完善，龙头正加速走向海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。投资策略方面，我们团队坚持长期理念，关注财务指标，基于长期视角的企业成长持续性、确定性和增长质量进行选股，投资方向将继续坚持围绕产品升级、全球供应这一主线，投资于具备全球竞争力，产品力或成本具有领先优势的细分产业链龙头。