新股解读|奇士达（06918）转战港股的背后，是两大券商折戟

原标题：新股解读|奇士达（06918）转战港股的背后，是两大券商折戟

2019年8月28日，智能车模、智能互动玩具制造商奇士达(06918)成功从新三板摘牌。在为33个月的新三板生活画上圆满句号后，该公司开始转战港股。

5个月时间一晃而过，奇士达的港股IPO进程已跨入冲刺阶段。据智通财经APP获悉，该公司已于2月26日通过了港交所上市聆讯，预计3月18日上市，距成功转板仅有一步之遥。

值得注意的是，奇士达2019年前8个月的业绩表现亮眼，在收入同比增长40.9%的情况下，其经调整净利润同比暴增190%。公司在招股章程中表示，此次IPO欲发行8840万股，每股1.17至1.47港元，最多筹集资金约1.3亿港元。

但智通财经APP发现，东北证券、天风证券两大券商已从奇士达的股东之列消失。2017年时，该两大券商均以12元的价格认购奇士达股纷，但在奇士达从新三板摘牌前夕，东北证券、天风证券分别以9.4元、9.6元的价格将股份出售予公司股东。

若将2019年5月派发的股息计算在内，东北证券每股亏损1.3元，天风证券每股亏损1.1元。即两年的时间内，两大券商在奇士达这份投资上亏损近10%。

让两大券商折戟的奇士达，质地究竟如何?能否在此次港股IPO中有所表现?

新兴市场成增量来源

奇士达的发展历史，可追溯至2009年6月，当时公司便以玩具的制造和销售起家。两年后，奇士达成立香港公司，开始将产品向欧洲及美洲出口。

截至目前，公司已成为智能互动式娱乐产品供应商，对高品质的智能车模、智能互动式玩具及传统玩具进行设计、开发、制造和销售。据招股书显示，奇士达是以OBM、ODM及OEM模式制造并持有全面ICTI认证的唯一市场参与者。

这说明，奇士达不仅开展代工业务，还为品牌商设计制造产品，同时也生产自己的品牌玩具。但玩具行业竞争剧烈且极度分散。据灼识咨询报告显示，若以2018年收入计算，奇士达在国内玩具制造市场上排名第九，市占率仅0.1%。而在国内玩具行业的车模及智能车模领域，奇士达在市场参与者中高居第二位，但市占率仅有0.8%、1.4%。

面对这样的市场，与豪车品牌合作加强产品竞争力，并以低成本为优势拓展海外市场是十分明智的做法。但智通财经APP发现，在早期开拓海外市场之后，奇士达近年来已更注重国内市场的开发。其理由也较为简单，国内市场较大且行业增速明显高于国外。从2016年至2018年，奇士达在中国市场的收入从26.2%升至52%，比例接近翻倍。

在发力国内市场的同时，奇士达更注重于自有品牌“奇士达”的打造。自2016年以来，奇士达的自有品牌有明显增长趋势。2016年时，自有品牌占总收入的比例为37.5%，2018年时，则上升至51.8%，同期的联合品牌则从53.3%下降至40.1%。且2019年前8个月仍保持着这样的变化趋势。

但从产品类别上看，增长最为迅猛的反而是传统玩具。2016年时，传统玩具的收入占比仅有9%，2018年上升至12.4%，2019年前9个月则大幅提升至24.8%。相较而言，智能玩具在收入中的比重则逐渐下降。

更有意思的是，从销售渠道来看，奇士达来自中国出口型批发商的收入占比逐渐提升，从2016年的17.7%提升至2018年的30.1%，2019年前8个月再次提升至36.9%。

可见，奇士达国内市场收入的提升主要是因为中国出口型批发商的崛起，再结合该公司目前的收入来源地区以及传统玩具的放量，不难推断出奇士达近几年的业绩得益于海外新兴市场。

奇士达虽较早的开拓海外市场，但主要集中于北美洲和欧洲，并未过多的涉及到新兴市场。因此，国内的出口型批发商便将公司的产品出口至新兴市场。

北美、欧洲需求反弹

得益于新兴市场需求上升，带动奇士达收入增长。但2018年时的增速明显下滑，仅同比增长7.72%，这主要是因为贸易环境变化导致北美洲和欧洲市场需求的下滑。而至2019年前8个月时，北美洲、欧洲需求反弹(与抢出口有一定关系)，再加上新兴市场的强劲增长，公司的收入增速大幅反弹至40.94%。

但从经调整净利润看，奇士达2016-2018年的表现并不突出，至2019年前9个月时，才实现大幅增长。这主要是因为国内出口批发商收入占比的提升，而该等批发商主要从奇士达购入毛利率较低的传统玩具，导致公司的毛利率在2017、2018年持续下滑。而2017年下滑幅度较大的原因是叠加了折旧开支增加，零售商户毛利率降低等两大因素。

毛利率的下降自然对净利率有所拖累，经调整净利率也呈下滑趋势。

但至2019年前8个月时，由于美元兑人民币升值，北美洲和欧洲需求复苏，毛利率较高的智能玩具出货量增加，以及公司自2018年下半年向中国出口型批发商出售新智能车模，从而带动毛利率回升。与此同时，经调整净利率也明显回升。在收入增长反弹，毛利率回升的双重刺激下，奇士达实现了近190%的经调整净利润增长。

从上述的分析能看到，新兴市场需求的增长虽然能带动公司收入的提升，但由于流往新兴市场的产品传统玩具占大多数，导致公司的毛利率下滑，净利润增长不明显。且业务的发展与国际经营环境有较大关系。

目前，中美贸易环境已有一定的缓和，这对奇士达的业务经营起正向作用，但北美洲、欧洲的需求增长相对放缓。奇士达提升业绩的关键在于，通过毛利率较高的智能玩具打开需求旺盛的新兴市场。

而公司自2018年下半年已开始向中国出口型零售商销售智能玩具，2019年上半年时，来自中国出口型零售商的收入同比增长92%。因此，新兴市场的发展值得期待。但短期来看，公共卫生事件的爆发对公司海内外的市场需求都产生了一定的影响。